为什么要躲开营收下降的企业 ---- 写在股市连续暴跌之际

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截止到2023年4月25日收盘，股市已经连续暴跌五天了。没错，是暴跌。

所谓暴跌，这时候不能看指数，因为指数在石油、银行股的支撑下已经失真，个股早就跌得稀里哗啦。就算要看指数，也要看深成指或者沪深300，最好是中小100，尤其是创业板。

甚至连主要是大盘股的上证50都没撑住，连续下跌，可见这轮暴跌有多厉害。

现在不是二八行情，甚至不是一九行情，而是5%~95%行情。

为什么绝大多数股票都很差？

因为前景啊。前景让很多公司的未来营收，看起来没那么乐观了。

于是，估值就得大打折扣。

我们看经济增速，要拿今年的数据和2021年比，甚至和2019年比。因为2022年很多城市长期风控，尤其是上海、北京这些超大城市，导致去年同期的数据不太好看。尤其是去年这时候，上海人都在家里抗疫呢。

如果总体成长性很好，前景乐观，股票可以有比较高的估值。但如果……呵呵，全世界股市都是这样。

因为一旦对营收不乐观，那么利润就更不乐观。

营收如果停滞不前甚至下降，那么利润会下降得特别厉害。

而股价本质上是公司的盈利决定的。

简单讲一下，很简单。成本有两种，一种是固定成本，一种是可变成本。固定成本是必须付出的，哪怕营业额为零，也得付，比如房租和人员的基本工资。但是可变成本随着营收的增加而增加，比如物料成本、员工奖金、水电费、税，等等。

画个图吧，只有营收达到了一定规模，超过了盈亏平衡点，才有利润。

从图上可以看出，利润的降幅比营收降幅快得多，甚至营收还有，但公司已经暴亏了。

道理都懂，但是很多人都忽视了利润下降的严重程度。

如果利润大幅下降甚至亏损，公司的估值肯定大幅下降。

股市又是讲预期的，所以大量之前的高估股、垃圾股，跌得很猛。

公司的股价下降一半、3/4、甚至90%以上，都有可能。

所以选股，严格来说决不能选营收下降公司的股票。

就算要选，也要看它和最高点相比已经下跌了多少。因为炒股有预期嘛。一般来说，跌一半都不能考虑，跌3/4恐怕也不能考虑，除非公司已经快度过困难（这需要深入分析），基本面没有问题。

如果基本面出了问题，那么在如今的大环境下，股价下降90%或许才能进入考虑范围。

请注意，这才刚刚进入考虑范围。很多股票甚至跌95%也不一定要考虑，因为公司可能已经进入恶性循环，有可能退市。

更严重的是，很多公司的公司营收下滑，成本反而大增。

这是因为：

1、很多公司在处理折旧时很乐观，也就是折旧很少，但实际上折旧很多。当营收下降时这个问题暴露得更彻底。

举个例子，退市的乐视网。乐视风光的时候，每年都花了几亿、几十亿购买影视版权，折旧基本上是每年10%，甚至5%。可是绝大多数人看影视作品都是看当前的，除非超级经典，否则过期了就没人看，就算看也是极少数人。所以影视版权如果算资产的话，第一年至少得折旧50%，第二年再折个30%，剩下两年各折10%，四年折光，这才合理。

可是乐视在算版权折旧时很保守，这无疑增高了利润。后来当乐视除了问题，再看看自己以前买的一大堆影视都几乎没人看，不折旧也得折旧了。当然这时候贾跃亭已经跑到了国外，甘薇正忙着带三个孩子，是孙宏斌帮忙折旧的。

2、很多貌似是增值、可以长拿的资产，当行情不好或者技术革新时，就变成了没人要的破烂，必须大幅减值。

电子产品很多都是这样。而随着经济形势的严峻，很多三四线城市的房地产也是这样。

最近出了个消息：恒大两块钱甩卖47个楼盘。

大这47个楼盘都不怎么样，而且负债248亿。所以谁想花两块钱把这堆楼盘买下来，必须承担200多亿的债务。

咱先不说负债，就说这些楼盘以后会值多少？

具体楼盘位置、面积之类的可以详细分析，但从大面上看，恒大很多房子都在三四线城市，应该不值什么钱。

就算没有这248亿的债务，以后这些楼盘的维护都得每年花不少钱。就散不开发，总得请人看门吧？

所以这些每年都花钱、长期来看不产生利润的所谓资产，在行情不好时不仅不是资产，而且是巨大的负债。

这里顺便说说房地产。我以前写过一篇文章，说房企看似挣钱很容易，其实是冤大头，很多钱都是账面资产，而且面临着严重的“盘剥”。比如：

（1）、房企买地往往得竞价，拿地价格较高，而且都得先掏钱。

房子还没盖，几十、上百亿的钱已经交给了地方ZF。在行情好的时候还没事，因为房企能预收买房的人的钱，但是行情不好的时候，负担太大了。往往房企得借钱给ZF，房企给银行还利息。

（2）ZF规定买地以后两年内不开发，可以无偿收回。

这让房企不得不投钱开发，哪怕做个样子。但是在行情不好时，更加加剧了房企的负担，让房企的成本更高。

所以房企都是高杠杆金融企业。在经济形势好、房地产形势好时（比如2015年以前），都可以靠高速发展把风险给掩盖。但是现在……这是几十年的大盖子正在被揭开。

这点在恒大上特别突出。哪怕在2019、2020年，恒大每年的账面利润仍有几百亿，而且增速还可以。但是最近两年……那都不是赔几百亿的事。许家印说给他3000亿，他可以让恒大重新转起来。

对此我只能呵呵。

我相信他能转起来。但是以后呢？两万亿的资产还能卖出去多少？怎么偿还两万亿的负债？

2023年一季度恒大的营收高达168亿，就算全年800亿，估计也很难偿还两万亿债务的利息。

从许家印的种种表现来看，我怀疑他最迟在2017年就已经发现形势不妙了。他后面的一系列大折腾，就是想“大而不倒”。因为正常运营肯定是个死。与其“不断萎缩而死”（而且是必死），不如赌“不断壮大而被人拯救”，这样或许还有点希望。

当然这是我的怀疑，没有实锤哈。但我很难相信套现几百亿的许家印、每年薪酬上亿的夏海钧（恒大总裁）们，一直没有意识到恒大的极度危险。

他们想的就是：我超高薪拿着，几百亿套着现，管以后恒大亏多少，反正亏几千亿也是亏，亏上万亿也是亏。巨亏反正已经注定了。

我也怀疑贾跃亭从经营乐视网开始，至少是乐视上市以后，也是这么想的。

把摊子搞得尽量大，这样自己就能挣更多。至于以后投资人亏多少，不是我的事。

说多了说多了，回到营收下降这个话题。如今这大环境，真要躲开营收下降的公司啊！

相反，在如今这大环境下，营收还能上升，利润还能上升的公司，真是难能可贵啊。

因为以前这种公司可能为数不少，但它们已经越来越像大熊猫一般珍贵。

可能说大熊猫夸张了，但至少是国家二级保护动物。

它们，在未来很有可能会获得很高的估值。

道理也不复杂。钱越来越多，好公司却相对越来越少，那么当海量资金涌入这些公司……就是一个新风口。

哈哈，风口！我居然用了一个投机词，我都想笑了。

今年一季度，哪些行业的总体上比例不算太低的企业，营收和利润总体上能够双增呢？

尤其是，利润增幅比营收增幅更大，这才可能是好公司。在当前环境下就得制定这么苛刻的要求。

举个例子，某公司今年一季度营收同比增9.8%，利润同比增16.4%，动态市盈率11左右，还可以吧？

请看上面的营收利润图，利润增幅比营收快，显然不错。

在这轮股灾中，它确实比较抗跌。

估值还得合理，而且不能是以前大幅炒高过的。

上面这个公司就是这样。前几年营收利润裹足不前，股价从2018年的54元跌到2021年8月的14元，已经够狠了。这就是戴维斯双杀。

可是后来，至少我认为，现在它正在迎来戴维斯双击。那么估值就会上升。

从双杀到双击，现在我就喜欢研究这种股票。这种票一旦反转，那就厉害了。

当然这个股票我可能看错，也就是它不一定是真的戴维斯双击，所以就不提名字了。我现在对我的研究也尽量保守，这个大环境我们都应该保守一些。

再举个例子，药明康德，2018年上市以后连续几年营收和利润激增，股价更是在2021年比上市时增长16倍。

可是后来它增速变缓，请注意仅仅是变缓，但仍在明显增长。可是这时股价却开始下跌了。4月24日晚上它公布一季报，营收同比增5.8%，利润同比增31.9%，按说不错吧？可是4月25日跌停，动态市盈率23.1。

无他，之前涨了16倍，现在才从高峰跌了56%。所以在当前的大环境下，还是观望一段时间比较好。宁可错过，不可做错。

哦对了，4月18日，药明康德的大股东准备减持不超过公司股份的3%，按25日跌停的价格计算大约60亿元。看来更得观望一段了。

再举个例子。光伏行业有几个企业特厉害，比如通威股份、隆基绿能、特变电工、天合光能，确实都很优秀。像通威、特变，一季报超优秀，比药明康德还要强得多，动态市盈率都在5左右。

但是它们之前都涨了几十上百倍了。今年一季度虽然仍有大幅增长，可是光伏行业将卷得更厉害。谁知道以后它们之间的价格战会多惨烈。它们这些巨头倒不一定死，但是凭借规模和成本优势，先把很多中小企业挤死再说。而中小企业肯定也不愿意坐以待毙，所以很可能会比较惨烈。也不知道客户们是否还有钱大幅购买，这就更惨烈了。所以暂时还是保守一些比较好。

我写此文时是4月下旬，现在很多公司正在纷纷发表年报和一季报，自己研究去吧。

以后我也会写一些，仅仅是作为研究，不做推荐哈。比如现在我已经盯了通威股份很久，这个公司很厉害，老板刘汉元更是超厉害，但我仍迟迟不敢出手。

因为以前我也研究过类似公司，亏怕了，没有大幅下跌真不敢出手。

回到本文主题，现在原则上至少要躲开营收下降的企业。

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